中银国际证券股份有限公司许怡然,武佳雄近期对金风科技进行研究并发布了研究报告《风机销量持续增长，盈利能力仍有承压》，本报告对金风科技给出增持评级，当前股价为9.28元。

金风科技(002202)

公司发布2023年半年报，业绩同比下降34.82%。风机销售业务承压，风电场滚动开发支撑公司盈利。维持增持评级。

支撑评级的要点

2023H1业绩同比下降34.82%：公司发布2023年中报，实现营业收入190.01亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润12.51亿元，同比下降34.82%，实现扣非净利润10.33亿元，同比下降44.86%。2023Q2公司实现营收134.36亿元，同比增长30.70%，环比增长141.46%；归母净利润0.17亿元，同比下降97.46%，环比下降98.66%。

盈利能力有所下降，费用率改善：2023H1公司实现毛利率17.27%，较去年同期下降7.87个百分点，主要是受到平价时代风机价格快速下降的影响。但公司期间费用率有所下降，期间费用率同比下降1.96个百分点至17.67%，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降1.60、0.71个百分点，规模效应较好。公司持续投入研发开拓新机型，研发费用率达到3.36%，同比提升0.34个百分点。

风机销量持续增长，盈利能力仍有承压：2023H1公司风机及零部件销售业务实现营业收入127.41亿元，同比提升17.65%；实现销售容量5.78GW，同比提升41.55%；由于平均交付单价同比下降16.88%至2203元/kW，公司收入增速不及出货量增速。受到平价时代风机价格快速下降的影响，公司风机及零部件销售板块毛利率同比下降8.95个百分点至3.64%，盈利能力仍明显承压。为应对价格压力，公司大型化进程不断加速，2023H1公司4MW-6MW、6MW及以上机型销售容量分别同比上升77.27%、337.46%。此外，截至2023年6月，公司在手外部订单共计28.16GW，较去年同期增长18.83%，其中海外订单量为4.60GW，国际化持续推进。

风电场滚动开发支撑公司业绩：2023H1公司新增权益并网装机容量585.24MW，实现发电收入33.47亿元，同比略增1.61%；转让权益并网容量741.22MW，实现股权投资收益16.70亿元，同比提升180.17%。

估值

在当前股本下，结合公司中报公司盈利情况与行业中标价格，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.63/0.84/1.04元（原2023-2025年预测为1.49/1.77/2.09元），对应市盈率14.8/11.0/8.9倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券陈瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.74亿，根据现价换算的预测PE为12.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为12.46。

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〖证星研报解读〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。