封面图 | 《理想之城》剧照

文｜风马牛 （微信公众号：冯仑风马牛）

今年 8 月，一部描绘建筑行业的电视剧《理想之城》开播，剧中孙俪饰演的造价师苦口婆心地教育建筑公司老板，要学会提高资金使用率，例如过年前公司账上有 3000 多万现金，如果买个短期理财，年后再抛掉，过个年就能有几万块收入，够公司买十年卫生纸了。

不得不说，编剧对现实生活的体察还是少了点，「钱生钱」的做法，早在十几年前就被上市公司们用得淋漓尽致，到了现在，这些往事拿出来足以拼凑一部令人瞠目结舌的《上市公司奇闻录》。

举个最近的例子，10 月 27 日，云南白药发布三季报，公布其炒股浮亏 15 亿元，网民议论纷纷，一些投资者破口大骂管理者不务正业。第二天，云南白药便回应称，会逐步优化结构和退出证券投资。热闹过后，很少有人注意到，云南白药 2020 年炒股还赚了 23 亿，和今年的亏损冲抵之后，仍有 8 亿元落袋为安。

是不务正业，还是提高资金使用效率？翻看上市公司们这些年集思广益贡献的炒股大法，很难不感叹一句：无数人智商的巅峰和低谷，都在「钱」这个字上了。

01

上市公司炒股， 2007 年是一个重要节点。

资深股民们应该都记得， 2007 年是一个难得的大牛市，上证综指累计上涨 416.3% ，券商、地产和有色金属板块涨幅最大，中信证券全年上涨 2123.7% ，江西铜业上涨 1346% ，万科A也涨了 747.6% 。哪怕一个投资者不看任何公司的信息，只买与上证综指相关的指数基金，也会大赚特赚。

这一年 8 月 9 日，沪深两市总市值达到 21.15 万亿元，超过 2006 年中国 GDP 总量，资产证券化率首次突破 100% ，专家认为这是中国证券市场从量变到质变的重要标志。

其实早在专家们下断言之前，上市公司们已经按捺不住亲自下场炒股的心。

据 Wind 数据显示， 2005-2006 年，全国 1400 多家上市公司里，有 500 多家在 A 股、B 股和三板市场进行证券投资。和普通投资者一样，上市公司们炒起股来，也喜欢试一试全凭运气的「打新」。自 2006 年 5 月恢复新股发行后，各大上市公司参与打新的热情高涨，绝大多数新股网下配售的公告中都能发现上市公司的名字，直到次年 3 月，证监会出台「禁止利用募集资金参与打新」的禁令，上市公司的打新势头才有所减缓。

2007 年火热的股市

然而，打新只是炒股的一道开胃菜，真正的大餐，还得是在股市上低吸高抛的搏杀。

进入 2008 年，国内金融风向迅速转冷。4 月底，已经披露一季度报告的 620 家上市公司中，有 118 家交出了炒股成绩单，其中只有不到 20 家赚了钱，其余都亏了，其中佛山照明、三一重工亏得直接宣布，要退出二级市场投资。但愿意浅尝辄止的上市公司毕竟是少数，更多的公司看惯了 2007 年的大牛市，仍然沉默地潜藏在股市中，掏出钱袋子「搏一搏」。

有的上市公司比较心急，喜欢炒短线。例如浙江阳光，和佛山照明一样，这也是一家以生产灯泡起家的企业，2009 年全年交易的股票数量上百只，除去节假日休市，基本上每天都买卖，股票类型涵盖A股所有行业。广撒网，多捞鱼，这一年浙江阳光投资收益达到 749 万元。一通操作增加了资本收益，却没有让市场更青睐浙江阳光。尽管 2000 年就已上市，但直到现在，浙江阳光自己的股价仍在 4 元上下。

有的公司擅长与规则共舞。例如雅戈尔，一家主业做男装的公司，仅 2009 年一年，就通过定向增发，参与了 9 家上市公司的投资。到了 2015 年，雅戈尔持股市值高达 50 亿元，数量多达 37 支。值得一提的是，就在上个月，雅戈尔发布了 2021 年第三季度财报，公司总营收为 100.4 亿元，同比增长 11.68% ，而其中最重要的原因，在于其房地产项目集中交付。雅戈尔到底是炒股、卖房还是做男装的？对于投资者的疑惑，雅戈尔坦然回答：「有赚钱的机会就会去做。」

还有的公司，不仅扎根主业，还凭借对行业的了解在股市掘金。海螺水泥，安徽省最大的企业，全球水泥行业的领头羊。除了在主业上发力，海螺水泥还投入重金，购买了许多同行的股票，比如有「南海螺，北冀东」之称的冀东水泥。最了解你的是你的对手，这句话用来炒股，造就了海螺水泥的多年投资佳绩。

网上有句戏言，「人与人之间的差距，比人与猴子之间的差距还大。」这句话拿来形容沉迷炒股的上市公司们，也很合适。

02

在热衷炒股的上市公司中，曾有两大「股神」极具代表性，其一是兰州黄河，其二是上海莱士。

2014 年，兰州黄河被许多媒体评为「 2014 年最牛炒股公司」，一句「上市公司炒股哪家强，兰州黄河钱包鼓囊囊」的顺口溜在股民中间流传。彼时，已经很少有人再提起它曾经的另一个称号：「西北啤酒王」。

1985 年，甘肃省兰州市七里河区郑家庄的黄河岸边，诞生了一家啤酒厂，黄河啤酒。仅用 5 年时间，黄河啤酒就迅速占领了甘肃乃至整个西北市场。1999 年，黄河啤酒在深交所上市，股票简称「兰州黄河」。在国产啤酒最好的年代里，黄河啤酒作为「西北啤酒王」，与「西南啤酒王」重庆啤酒遥遥相望，另一边的青岛啤酒、燕京啤酒也各有各的风味。

2001 年中国加入世贸组织后，许多产业对外资打开了投资大门，国产啤酒迎来嘉士伯、百威两大国际品牌的挑战。兰州黄河审时度势， 2004 年与嘉士伯合作，成立合资公司，试图利用国际品牌的技术和优势，抓住原有的西北大本营。然而，兰州黄河作为一个地域性极强的品牌，长期局限在甘肃、青海两地， 2008 年业绩达到顶峰后就再难突破。为了财报好看， 2010 年，主业遭遇瓶颈的兰州黄河开始炒股，由此形成了「公司盈亏全看股市」的神奇现象。

2010 年，兰州黄河炒股元年，主业净利润为 1572.7 万元，炒股却赚 1.08 亿。2011 年，啤酒卖得不好，股市行情也不好，主业亏损 96.99 万，炒股也亏了 2305.96 万。被封为「股神」的 2014 年，兰州黄河手握众多大蓝筹股，狂赚 7063.17 万元，是主业净利润 2077.69 万元的 339.95% 。2019 年，兰州黄河主业亏损 875.07 万元，全靠投资收益 3016.34 万元抹平亏损，保持财报盈利为正。

如今黄河啤酒的官网上，仍有这么一句话

从曾经的「西北啤酒王」，到如今重度依赖股市的「股神」，兰州黄河的改变背后是国产啤酒的全线后退，也是这个老牌企业艰难求生的无奈之选。

上海莱士的情况，与兰州黄河大有不同。

说其它企业「卖血求生」是同情，但这么说上海莱士，却是一语道破它的主业：血液制品交易。

上海莱士成立于 1988 年， 2008 年在深交所挂牌上市。虽然是全球最具创新力的血液制品企业之一，也是同行中最早进入国外市场的企业之一，但因为业务受监管较严，主营业务始终无法快速增长。为了打破困局，2013 年，上海莱士改变经营战略，积极扩大规模，收购同类企业，扩大市场份额，并在 2014 年开始炒股。

2015 年，上海莱士用 10 亿元炒股，获利 8.74 亿元，占公司净利润的 59.1% 。2016 年，上海莱士再次加码，把投资额度提升到 40 亿元，获利 8.28 亿元，占公司净利润的 50.22% 。因为公司财报与同行类比，非常亮眼，上海莱士也被许多股民称为上市公司里的「股神」。

但和兰州黄河不得不戴上的「股神」帽子不同，上海莱士对这顶帽子态度暧昧。

2018 年，因为血液制品市场不景气，上海莱士主业亏损 4 亿元，没想到同样是这一年，炒股又让上海莱士亏了 11 亿元，总计亏损 15 亿元的净利润，让深交所在财报公布当晚就发了问询函。面对监管机构和投资者的质问，上海莱士顺势宣布放弃炒股，不再参与新的二级市场投资。

等到上海莱士发布 2019 年报，净利润果然扭亏为盈，有研究机构直接指出：「公司逐步退出风险投资，同比减少投资损失约 19.61 亿元，对业绩的影响较大。」这话说得直白，对于上海莱士这种前景光明的行业龙头来说，坚持主业，比虚头巴脑的「股神」称号更能赢得市场的青睐。

03

不管是「股神」，还是同样被割的「韭菜」，都躲不开这个问题：上市公司应不应该炒股？

支持的人很容易找到理由，把闲置资金用起来，为公司和股东创造更高的收益，否则闲置大量的资金就是一种资源浪费。这也是大多数炒股的上市公司对外宣称的理由——钱生钱，在公司主业之外增加利润来源。

但是，除了券商这样专业从事证券投资的公司，还有几家公司敢担保自己炒股和做主业一样专业？

上市公司是一个特殊的群体，需要不断盈利，对内向公司员工负责，对外向股东负责。当上市公司自己的股份还在被股民们买卖的时候，再去炒股，无疑是增加财报的不稳定，把公司营收和炒股得失的双重风险传递给股东。对于心中有把尺子的上市公司管理者来说，主业是根基，炒股获益，是锦上添花，亏损了也能控制，但对一些「赌徒心理」极强的管理者来说，炒股的盈亏直接决定了公司盈亏。

而由于信息的不对称性，大多数股民无从了解自己购买的公司管理者到底是哪一种风格，买到前一种，也许你可以陪伴一个好公司慢慢成长，买到后一种，恭喜，你只是换了个地方，买了一堆不知道基金经理的基金组合。

从 2007 年到现在，上市公司炒股的规模越发庞大， 2020 年已经达到 1.44 万亿元，创历史最高水平，但与这种庞大的投资规模不匹配的是，上市公司炒股时由谁决策、如何决策、谁来为结果负责仍不明确。有研究表明，当上市公司本身的股价上涨时，上市公司就愿意花更多的钱去炒股，也就是说，上市公司和个人投资者一样，都深受投资者情绪的影响，容易盲目跟风——而这本该是成熟的管理者要尽力避免的。

投资还是投机，一字之差，造成了上市公司千奇百怪的炒股群像，或为求生，或为谋利。但不管炒股的理由是什么，都不可否认现金流是一个公司的血液，花在金融市场的多了，用来发展主业的就少了。虚拟经济本该为实体经济输血，一旦反过来，在任何行业谈「长期主义」都将成为空话。

当上市公司也迫不及待地成为「韭菜」，那只能说明，广大的股民朋友又要学习新一轮「韭菜的自我修养」了。

资料来源：

[1]韩燕，崔鑫，郭艳：中国上市公司股票投资的动机研究，管理科学

[2]朱文健：我国制造业上市公司证券投资内部影响因素，广西科技大学硕士学位论文

[3]王伟：中国上市公司证券投机：行为动机与经济后果，西南财经大学博士学位论文

[4]孙晓东：上市公司证券投资效果与对策分析，财政金融

[5]吴战篪，李素银：管理者自利与短视行为研究——基于上市公司证券投资的角度，经济经纬

[6]雷倩华，柳建华，龚武明：机构投资者持股与流动性成本——来自中国上市公司的经验证据，金融研究

[7]蒲江雪：基于过度自信视角的证券投资效果分析——以上海莱士为例，河南财经政法大学硕士学位论文

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本篇作者 | 毛洪涛 主编｜王滔

编审｜陈润江 顾问｜王淑琪